9月，疫情反彈難阻全球制造業(yè)景氣度復蘇之勢。

在西方，部分上月出現萎縮的國家重新擴張，但部分分項數據出現下降仍需引起足夠重視。

中國經濟繼續(xù)一枝獨秀連續(xù)擴張7個月，日韓繼續(xù)保持著較好復蘇趨勢，東盟國家則出現惡化。

盡管全球整體制造業(yè)和經濟繼續(xù)回升，但在多國疫情出現反彈、部分國家仍未得到有效控制、中美矛盾沒有出現明顯轉機、特朗普總統(tǒng)感染以及美國大選日益臨近的大背景之下，全球制造業(yè)和經濟的復蘇能否持續(xù)仍需觀察。

美國：制造業(yè)放緩，新訂單指數大降存隱憂

雖然連續(xù)4個月擴張，但美國9月ISM制造業(yè)PMI增速放緩，并不及前值及預期。其中，新訂單和產出兩大分項指數分別出現7.4和2.3個百分點的下降，結束了此前的5連漲，表明需求和供給兩端恢復受到一定阻礙，成為了拖累9月PMI擴張放緩的主要因素。但就業(yè)指數上漲3.2個百分點，雖然連續(xù)14個月萎縮，但卻是2019年7月以來最接近榮枯線的一次，表明制造業(yè)就業(yè)的下滑程度進一步好轉。此外，外需的回暖使得新出口訂單繼續(xù)改善，但進口訂單的下滑表明內需出現一定波動。

從歷史經驗來看，新訂單指數出現大跌，往往意味著未來產出和就業(yè)的表現將轉漲為跌或者繼續(xù)下跌，從而最終到影響整體制造業(yè)PMI的表現。事實上，美國在疫情初步得到控制就急于重啟經濟，雖然在表明上連續(xù)數月取得了數字方面的改善，但隱憂尚存。隨著近期二次疫情的全面爆發(fā)，將有效需求不足的劣勢再次放大，導致9月新訂單和進口指數均出現下滑。

四季度，隨著美國政府用于幫助企業(yè)和數百萬失業(yè)人員的資金即將耗盡，新一輪財政刺激政策談判陷入僵局，疫情反彈，美國大選臨近以及中美關系的持續(xù)惡化，美國經濟從衰退中復蘇的勢頭正在減弱，市場對經濟放緩的擔憂正在加劇。制造業(yè)PMI進一步回落可能性較大。

歐洲：衰退國家重新擴張，疫情反彈仍需警惕

歐元區(qū)9月Markit制造業(yè)PMI終值錄得53.7，高于前值，并連續(xù)3個月擴張。分項指數方面，生產實現了自2018年初以來最大的季度增長，訂單和出口增長也進一步加快，表明需求得到了顯著加強。主要成員國法國和西班牙9月重回擴張區(qū)間，充分顯示了整個歐洲地區(qū)經濟復蘇的勢頭進一步增強。由于企業(yè)普遍對未來一年的前景的樂觀情緒回到2018年初貿易戰(zhàn)升級前的高點，預示未來幾個月的增長可能會繼續(xù)擴大。盡管如此，歐元區(qū)整體失業(yè)率仍然呈現出上升趨勢，且部分國家疫情反彈程度較為嚴重，仍需值得高度警惕和關注。

歐元區(qū)生產的強勁增長主要得益于最大成員國德國的產量快速激增。德國9月制造業(yè)PMI終值錄得56.4，創(chuàng)2018年10月以來新高。其中生產占歐元區(qū)9月份整體擴張的一半左右。由于防控得力，德國并未出現疫情大幅反彈的情況，因此德國經濟和生產恢復明顯加快，內部需求持續(xù)改善，以中國為主的外部需求持續(xù)激升，推動德國成為歐洲經濟復蘇的第一動力。

法國9月制造業(yè)錄得51.2。雖然疫情反彈較為嚴重，但9月份生產恢復較快，外需回暖促使新訂單增長，失業(yè)率也有所緩解，推動制造業(yè)整體重回擴張區(qū)間。但疫情仍然是今后幾個月制造業(yè)能否持續(xù)恢復的最大威脅。

英國9月制造業(yè)升值54.1，連續(xù)4個月擴張。隨著國內和海外市場的崗位增加，產量和新訂單都有所增長。同時，更多的企業(yè)在關閉后重新開業(yè)，也使得員工從臨時裁員中恢復工作。但疫情和脫歐等問題仍然給制造業(yè)和經濟的持續(xù)恢復帶來較大的不確定性。

日韓東盟：日韓恢復較好，東盟出現惡化

日本9月制造業(yè)PMI錄得為47.7，雖然連續(xù)17個月萎縮，但繼續(xù)較前月改善。包括新訂單指數在內的許多指標下降速度為1月份以來最慢，就業(yè)情況也出現明顯好轉，為4個月以來“最溫和”。與第二季度疫情最嚴重時相比，經濟狀況由較大改善，企業(yè)信心也升至兩年多來最高水平。

韓國9月制造業(yè)繼續(xù)創(chuàng)今年1月以來新高，但仍連續(xù)9個月低于50榮枯線。多項指數持續(xù)改善，其中生產指數年內首次擴張，新訂單指數降幅繼續(xù)收窄。企業(yè)對于未來12個月的生產較為樂觀。

東盟9月制造業(yè)PMI錄得48.3，萎縮幅度較上月有所加大。下降的主要原因是工廠產出再度下降，訂單量連續(xù)第7個月下降以及新增出口訂單則繼續(xù)顯著下降。積壓工作量繼續(xù)大幅減少，企業(yè)進一步削減了員工數量。

中國：小企業(yè)時隔3個月重回擴張區(qū)間

9月制造業(yè)PMI較上月上升0.5個百分點至51.5，創(chuàng)六個月新高。其中，小企業(yè)制造業(yè)PMI回升2.5個百分點至50.1，時隔三個月重返景氣區(qū)間。在調查的21個行業(yè)中，有17個行業(yè)PMI位于臨界點以上，制造業(yè)景氣面較上月有所擴大。9月制造業(yè)呈現出以下四大亮點。

一是供需兩端同步回升。消費、基建投資等需求繼續(xù)恢復，企業(yè)生產和采購意愿增強，高頻指標顯示高爐開工率高于2018和2019年同期水平，表明供需互動更為積極，市場活躍度進一步提高，生產指數和新訂單指數為54.0和52.8，分別高于上月0.5和0.8個百分點。

二是進出口指數年內首次升至臨界點以上。數據顯示，疫情的反彈并未影響到主要經濟體的經濟復蘇，9月美歐制造業(yè)PMI初值均處于擴張區(qū)間。隨著一系列穩(wěn)外貿政策不斷落地生效，加之國際市場需求繼續(xù)回暖以及國內市場需求的持續(xù)，制造業(yè)進出口進一步改善。本月新出口訂單指數和進口指數為50.8和50.4，分別高于上月1.7和1.4個百分點，今年以來首次升至榮枯線以上。

三是小型企業(yè)PMI重返擴張區(qū)間。大、中、小型企業(yè)PMI分別為52.5，50.7和50.1，其中小型企業(yè)6月份以來首次升至榮枯線以上，景氣回升既有制造業(yè)傳統(tǒng)生產旺季到來的利好，也得益于一系列針對小微企業(yè)的紓困幫扶政策。

四是部分重點行業(yè)景氣回升加快。高技術制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI為54.5和53.0，分別高于上月1.7和0.3個百分點，產業(yè)升級步伐加快，新動能帶動作用有所增強。另外，隨著國慶中秋雙節(jié)的臨近，假日消費效應有所顯現，消費品行業(yè)PMI升至52.1，高于上月1.7個百分點，其中新訂單指數為53.7，比上月上升2.9個百分點，表明相關企業(yè)產品訂貨量增長加快。

此外，生產經營活動預期指數連續(xù)5月環(huán)比上升，并回到2018年5月以來的高點，表明制造業(yè)企業(yè)對于中國經濟的前景較為看好。

免責申明：

本報告由植信投資研究院撰寫發(fā)布。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但植信投資研究院對這些信息的準確性及完整性不作何保證。

本報告僅為報告出具日的觀點和預測。該觀點及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，植信投資研究院可能會發(fā)布與本報告觀點和預測不一致的研究報告。